捷希源【市场聚焦】甲醇：两日“风光”

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　近期，受到船只限制事件影响，甲醇盘面价格在化工板块整体走势偏弱的背景下逆势上涨，表现较为亮眼，随后又因特朗普释放取消制裁信号而快速回落，近端港口供需预期出现了剧烈的摇摆。本文将对船只限制事件进行回顾总结，并对甲醇后续走势进行分析。

　　一

　　回顾：港口博弈加剧

　　为限制伊朗能源出口，美国于10月9日更新了SDN清单，多艘甲醇运输船被列入其中，10日各码头便开始讨论涉及船只的应对问题。事发之前，尽管市场此前普遍预期冬季进口将有所收缩，但目前国内甲醇港口库存仍处于极高水平，市场仍存对年底前高库存难以有效消化的担忧。清单更新后，进口甲醇运输及港口卸货是否能够正常进行成为关注焦点，近端基本面弱势的预期出现反转。

　　然而，近端转强预期仅维持了两个交易日即被打破。13日晚间，特朗普表态称愿意取消对伊朗的制裁，而就在当天中午，一艘驶往中国港口的原油运输船因制裁问题被迫返航。这一强烈反差导致市场预期再度大幅调整。

　　从价格表现来看，上述逻辑得到充分印证。在期限结构方面，此前“进口收缩后近端高库存仍难以有效去化”的逻辑主导下，1-5价差持续下行，而10月10日出现明显反转；从板块对比来看，受油价波动及中美贸易等宏观因素压制，近期化工板块整体表现偏弱，甲醇一度成为其中表现相对强势的品种。然而，这一强势格局仅维持短暂，随着特朗普释放缓和信号，甲醇回吐此前全部涨幅。

　　图：13日下午有开往国内港口的限制涉及运输船返航

　　二

　　展望：维持中长期转强预期

　　尽管近期港口供需逻辑受船只限制问题扰动，我们仍维持甲醇中长期基本面逐步转强的判断。一方面，特朗普的表态仅为初步意愿，且特别强调以“伊朗愿意与美方沟通”为前提，后续实际进展仍存在较大不确定性，盘面价格回落幅度相对克制、月差收窄缺口未完全回补两个事实可以侧面印证此点。

　　另一方面，我们在前期报告《甲醇：守得云开》中有提到，冬季伊朗甲醇产量可能面临超预期下降。即便运输限制未来有所放松，近端港口供需可能回归宽松，但中长期来看，目前已有部分海外装置出现检修，一旦海外装置后面进入大规模检修期，即便运力恢复也难以扭转港口供应趋紧的局面，届时今年价格表现相对强势的内地货源也很难弥补潜在的供应缺口。

　　综上所述，近期港口供需预期受到了船只限制问题的剧烈扰动，但无论从盘面价格表现还是基本面评估来看，中长期转强的预期没有变化。策略方面，受船只限制事件及中美贸易摩擦影响，持续较长时间的contango结构近期有所收敛，远月合约多配性价比逐步显现，因此可关注MA05合约的布局机会。

　　风险因素：海外装置检修不及预期、中美贸易摩擦反复